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　　最近市长就taper讨论讨论变暖，各官员发表的演讲中也表示，美联储将进入taper阶段。考虑到历史，2013年美联储首次讨论taper到最终实施的间隔时间已经过去了近一年，当时决定的核心指标是恢复就业。

　　在传染病扭曲重叠基数效应下，目前美联储taper决定的核心指标与2013年不同。主要利用自我定制的“固定参与率失业率”和“共同通胀预期指数(CIE)”来判断就业市场的恢复情况，防止通胀预期失控。

　　目前taper的经济背景和2013年的差异主要在于飙升的通货膨胀(图1)。大部分官员说，通货膨胀的原因是暂时的，但如果能持续和实质性地高于长期目标，影响长期通货膨胀预期，他们就会使用工具温和地引导通货膨胀回归目标。

　　旧金山联邦储备长戴利表示，不能将对taper的讨论解释为联邦储备政策的信号(表1)。

　　美联储对通货膨胀的预期监测的核心指标是什么？

　　美国联邦储备委员会副会长Clarida在今年1月的演讲中提到，他密切关注共同通胀预期指数(CIE)作为实现通胀目标的指标。

　　CIE包含专业预测者、家庭预期和TIPS市场的隐含预期，利用动态因素模型从最突出指标的合作中提取共同趋势，生成单个序列，总结通货膨胀预期信号随时间的变化。

　　CIE自去年第三季度以来持续反弹，今年4月创下2.01%，创下2015年以来的最高值。由于CIE的分散很低，其子项的剧烈变动只由指数的适度变动来改变，因此飙升的CIE更突出了市场通胀预期的上升趋势。

　　尽管如此，CIE自1999年以来尚未达到平均值(2.06%)，因此我们认为美联储对通胀预期仍有容忍。

　　美联储关注的实际失业率是什么？

　　“固定参与率失业率”成为耶伦和鲍威尔等官员首选的官方失业率替代指标。

　　1.“因其他原因没有就业的人”的情况下，高于正常期间数据的部分被重新分类为失业。

　　2.假设劳动力参与率保持在63.3%(2020年2月的水平)，并将此后离开劳动力市场的所有人归类为失业者。目前实际失业率远远高于官方失业率。

　　我们在以前的报告中宣布，美联储到今年年底为止，taper需要的月平均新非农就业将超过60万人，在目前劳动力供应不足的情况下，这是一个很高的门槛。

　　2013年美联储考虑taper时，主要集中在就业恢复上。在目前通胀预期暴涨的情况下，美联储更加集中精力防止通胀预期失控。但是，考虑到就业市场的疲软，就业数据仍然是美联储制定tapper决定的关键。

　　因此，我们将重点关注5月份的非农就业数据，如果不到60万人，预计美联储至少要在9月份举行义利会议，才能逐步引导市场对taper的预期，taper将持续到2022年第一季度。

　　风险提示：美联储收紧货币政策太快，加重地缘政治风险。